出品|圆维度
2026年5月14日，一家来自成都的民营商业航天企业再度叩响港交所的大门。成都国星宇航科技股份有限公司更新招股书，第三次向港股发起冲击。此前的两次递表分别在2025年1月和8月，均因招股书失效而未能成行。
这家成立于2018年、头顶“AI+卫星”和“算力+商业航天”光环的企业，以115.54亿元的最新估值再次站到资本市场的聚光灯下。
估值三级跳背后的资本盛宴
国星宇航的估值曲线，是一条在过去两年半间急剧上行的陡坡。
2023年12月底，公司完成了5.22亿元融资，投后估值为41.2亿元。一年之后，2024年12月底，又完成了5.38亿元融资，估值跃升至65.38亿元。而到2026年4月，公司在港交所递表前夕完成了最新一轮35.5亿元的巨额融资，投后估值飙升至约115.54亿元。
不到两年半时间，估值几乎翻了三倍。支撑这一资本神话的，是国星宇航在AI商业航天赛道上的差异化叙事：太空算力。
在SpaceX估值不断刷新科技圈认知的背景下，国星宇航将自己定位为“AI卫星先锋”。2018年发射了中国第一颗AI应用卫星，2024年研制并发射了中国第一颗AI大模型智算卫星，2025年5月更进一步，与之江实验室共同研制并发射了全球首个由12颗AI智算卫星组成的智算星座。这些里程碑事件构成了其估值攀升的技术底盘。
营收过7亿，亏损却未见底
但财务数据给出了一个更复杂的画面。
2023年至2025年，国星宇航的营业收入分别为5.08亿元、5.53亿元和7.03亿元，保持了稳步增长的态势。2025年收入同比增长27%，其中卫星及相关服务业务从322万元飙升至2.57亿元，增长超过8倍。截至最后实际可行日期，公司手握37颗待交付AI卫星订单，合约总值12.31亿元，再加上1.04亿元的星基解决方案积量订单，短期业绩有其确定性支撑。
然而，盈利的拐点似乎仍未到来。三年间，净亏损从1.39亿元扩大到2.56亿元，累计亏损超过5.73亿元，研发投入持续高企是主要原因。毛利率的波动也值得关注，2024年曾达到38%，2025年回落至20.4%。商业航天“高研发、高发射、高人才”的三高特征，使得公司短期内难以实现盈亏平衡。
更令人警惕的是现金流。尽管2025年经营活动实现小额现金净流入820万元，但2023年和2024年均为大额流出。公司自己也坦承，后续流动性仍将依赖于外部融资，若无法形成持续正向现金流，压力不可小觑。
一手好牌，也有一手风险
国星宇航的技术壁垒不容忽视。公司自主开发了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星，累计完成14次太空任务。AI有效载荷已完成七次迭代，最新一代算力不低于10POPS（每秒1亿亿次计算），计划搭载于2026年发射的AI卫星中。
2026年，国星宇航还计划发射8颗AI智算卫星。在频轨资源方面，公司已有3156颗卫星的频谱及轨道获得国际电联审批公示，为未来的太空算力组网留下了想象空间。
但硬币的另一面也不容忽视。国星宇航的收入高度依赖少数大客户，前五大客户贡献的营收占比从2023年的56.1%攀升至2025年的78.0%。同时，2026年1月因火箭技术问题导致的发射失败，也让外界对公司供应链的稳定性多了一层疑虑。
以弗若斯特沙利文的2025年收入计，国星宇航在具备完整卫星产业链运营能力的民营商业航天公司中排名第二，市场份额为22.6%。但这个赛道正在变得愈发拥挤。微纳星空已向科创板递交招股书，拟募资50亿元，银河航天等行业玩家也在加速推进上市进程。
国星宇航第三次冲刺港股，意在争当港股“太空AI第一股”。但市场最终会买账的，是星辰大海的宏大叙事，还是能够兑现的真金白银？结果或许很快就会见分晓。
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